금주 시장 전망 및 투자 전략(11/24)

* 금주 시장 전망 및 투자 전략의 핵심 결론은 무엇인가?

현재 시장은 빅 사이클 내 일시적인 가격 조정 국면에 있으며, 12월 중순까지는 변동성이 크므로 조심스러운 관망 후 12월 중순 이후부터 바닥을 확인하고 매수하는 전략이 유효합니다.

 

* 시장의 추가 하락 가능성과 바닥 시점은 언제로 예상되는가?

코스피 3,700선이 깨지면 신용 물량 출회로 추가 하락 리스크가 있으나, 12월 FOMC와 4분기 실적 발표 이후 12월 중하순경 시장이 바닥을 찾고 기술적 반등할 가능성이 높습니다.

 

금주 시장 전망 콘텐츠는 현재 시장의 빅 사이클이 꺾이는 단계가 아닌, 일시적인 가격 및 기간 조정 구간에 있다는 명확한 뷰를 제시합니다. 엔비디아 사태로 촉발된 '보이지 않는 공포'와 중간 플레이어들의 재무 건전성 문제 등 시장의 불안 요소를 심층 분석하며, 투자자들이 박스권 하단을 확인하고 12월 중순 이후를 대비할 수 있는 보수적 스탠스와 구체적인 매수 시점을 제공합니다. 특히, 금리 인상 시기가 아니라는 점과 과거 버블 사례 비교를 통해 시장의 추가 폭락 가능성을 낮게 보고, 불안감 속에서 실질적인 투자 전략을 세우는 데 필요한 통찰을 얻을 수 있습니다.

 

1. 현재 시장 상황 진단 및 투자 스탠스 결정

1. 시장 상황에 대한 명확한 뷰의 필요성
   1. 현재의 하락이 빅 사이클 속에서 나타나는 일시적인 조정인지, 아니면 사이클이 꺾이는 신호인지에 대한 정확한 자기만의 뷰(View)가 필요하다.
   2. 하수는 뉴스 조각을 쫓아가지만, 고수는 깊게 생각하고 자신만의 가이드라인을 가지고 판단한다.
   3. 이 판단이 서야 포트폴리오를 유지할지, 줄일지, 늘릴지를 결정할 수 있으며, 이것이 진정한 고수와 하수의 차이점이다.

 

1. 개인적인 시장 진단 및 전망
   1. 개인적으로 현재는 빅 사이클의 8분선 또는 9분선에서 나타나는 일시적인 하락으로 정리한다.
   2. 내년 5월까지는 먹을 것이 있으며, 내년 5월 이후에는 꺾일 것 같다는 생각이 든다.
   3. 아직 빅 사이클이 완전히 꺾이는 장세는 아니며, 시장은 박스권의 상하단을 오가고 있는데 현재는 거의 박스권 바닥에 와 있는 것으로 판단된다.

 

1. 시장의 보이지 않는 공포와 조정 전망
   1. 가격 조정과 기간 조정이 진행되는 가운데, 보이지 않는 공포라는 한 가지 변수가 존재한다.
   2. 이 공포는 엔비디아 실적 발표 이후 나타났으며, 중간 플레이어들의 재고자산, 외상 매출 채권, 잉여 현금 흐름 등 현금 흐름(Cash Flow) 문제에 대한 공포가 지속적으로 전이되고 있다.
   3. 이 공포가 멈출지 추가로 전이될지 알 수 없으나, 개인적으로는 추가로 좀 더 전이될 확률이 높아 보인다.
   4. 따라서 시장은 가격 조정이 좀 더 이어져야 하며, 이것이 끝나야 기간 조정으로 넘어갈 것으로 예상된다.
   5. 12월 중순까지는 시장을 무조건 조심해야 하며, 보수적 스탠스를 유지하는 것이 불가피하다.
   6. 보이지 않는 공포가 해결되려면 시간이 필요하다는 점을 인정해야 한다.

 

2. 지난주 시장 동향 및 주요 이슈 분석

 

2.1. 지난주 미국 시장 동향 및 금리 변화

1. 금요일 시장 마감 상황
   1. 지난 금요일 주식 시장은 다우(+1.08%), 나스닥(+0.88%), S&P500(+0.98%) 모두 좋았으나, 장 막판에 무너지는 모습이 나타났다.
   2. 이는 주간 마지막 장에 사람들이 포지션을 줄이고 던졌다는 의미로 해석된다.
   3. 그럼에도 플러스로 끝났으며, 크게 무너지지 않고 잘 버텨 다음 주를 다시 생각해 볼 수 있는 시간적 여유를 주었다고 판단된다.

 

1. 엔비디아와 테슬라의 약세
   1. 가장 중요한 엔비디아는 다른 종목들이 올라가는 가운데 마지막에 무너져 -0.97%를 기록했다.
   2. 이는 시장이 엔비디아에 대해 확신을 갖지 못하고 있으며, 거대한 제국에 생긴 조그만 틈이 추가로 더 터질 것인지에 대한 우려가 반영된 것이다.
   3. 테슬라 역시 -1.05%를 기록하며 원투 펀치 모두 시장에서 힘을 못 쓰는 모습이었다.
   4. 테슬라가 380달러까지 하락하면 매수할 영역으로 보며, 알파벳과 함께 현재 미국 주식 중 살 만한 종목으로 꼽힌다.

 

1. 달러 및 금리 동향
   1. 미국 달러 지수는 100.10으로 소폭 강세를 유지하고 있다.
   2. 금리는 많이 하락했는데, 2년물은 3.514%(-4.4bp), 10년물은 4.063%(-4.1bp)로 거의 4%에 붙이는 모습이었다.
   3. 이러한 금리 하락이 주식 상승의 원동력이 되었다.

 

1. 뉴욕 연은 총재의 발언
   1. 금요일 뉴욕 연은 총재인 윌리엄스가 통화정책이 다소 긴축적이어야 하지만, 최근 조치 이전보다는 완화된 수준이어야 한다고 발언했다.
   2. 그는 단기적으로 연방 기금 금리 목표 범위를 추가로 조정하여 정책 기조를 중립 범위에 가깝게 조정할 여지가 있다고 언급하며 금리 인하 여지를 살짝 열어 놓았다.
   3. 이 발언은 시장을 반등시키는 힘이 되었으나, 장 막판에 다시 토해내는 모습이 나타났다.
   4. 현재 미국 연준 지방은행 총재들의 생각이 여러 가지로 왔다 갔다 하면서 방향성이 모호한 것이 시장의 가장 큰 문제점이며, 자본 시장이 가장 싫어하는 불확실성이 이어지고 있다.
   5. 윌리엄스 총재의 발언은 일시적인 오아시스일 뿐, 과거처럼 주가를 끌고 올라갈 수 있는 상황은 아니다.

 

2.2. 비트코인 시장의 몰락과 주식 시장과의 관계

1. 비트코인의 취약성 및 역할 의문
   1. 비트코인은 85,923달러로, 금리 인하/인상에 가장 취약한 모습을 보였다.
   2. 비트코인은 AI나 반도체 같은 성장주에 대한 해지(Hedge) 개념으로 생각되었으나, 오히려 그들보다 더 레버리지를 일으키며 민감하게 오르고 민감하게 빠지는 모습을 보였다.
   3. 비트코인은 인플레이션을 해지해 주지도 않고, 빅테크에 대한 해지 역할도 해 주지 못하는 투기적인 상품이라는 결론으로 가는 중이다.
   4. 이러한 면에서 비트코인의 우상은 깨지고 있으며, 그 역할에 대한 의문점이 들기 시작했다.
   5. 비트코인은 역할이 변하거나 시장에서 도태될 가능성이 높아 보인다.

 

1. 비트코인 하락이 주식 시장에 미치는 영향
   1. 비트코인이 깨지면 주식 시장도 같이 몰락하거나 조정을 받을 가능성, 악영향을 받을 가능성은 있다.
   2. 하지만 비트코인을 좋아하는 시장과 R주식(기술주)을 좋아하는 시장이 분리(Separation)되어 있다는 점이 중요하다.
   3. 비트코인에서 판 돈이 R주식으로 절대 넘어오지 않을 것이라는 염려 때문에 R주식 시장이 영향을 덜 받는 것이다.
   4. 비트코인 시장은 망가졌지만, R주식 시장은 비트코인만큼 크게 무너지지는 않았으며, 서로 속성이 다르다.

 

2.3. 지수 조정 폭과 체감 조정의 괴리

1. 지수 조정 폭의 상대적 작음
   1. S&P500과 나스닥100(QQQ)은 4.5% 하락에 그쳤는데, 이는 조정이라고 보기 어려울 정도로 작은 폭이다.
   2. 나스닥 지수는 꼭대기에서 5%밖에 빠지지 않았고, 러셀 지수도 6%밖에 빠지지 않았다.
   3. 지수 조정 폭이 크지 않았다는 것은 지수를 구성하는 대형 우량주들의 조정 폭이 크지 않았다는 것을 의미한다.

 

1. 체감 조정이 큰 이유
   1. 체감상 미국 시장이 어마어마하게 조정을 받는 것처럼 느껴지는 이유는, 개인 투자자들이 많이 투자하는 종목(양자컴, 원전, 엔비디아, 팔란티어 등)이 금리나 정책에 민감한 기술주들이었기 때문이다.
   2. 우리가 좋아하는 종목과 지수를 구성하는 종목 간의 차이에서 오는 피부에 와닿는 감각이 다르다.

 

1. 향후 조정 가능성에 대한 판단
   1. 지수가 4.5%밖에 안 빠졌다는 것은 역설적으로 두 가지 해석이 가능하다.
      1. 추가 하락 가능성: 지수가 최소 -10%까지 추가로 더 빠질 확률이 높으며, 우리가 좋아했던 반도체, AI, 꿈으로 가는 주식들은 추가 하락할 가능성이 남아 있다.
      2. 시장 탄탄론: 모든 악재가 쏟아졌는데도 이 정도 조정으로 끝났다면 시장은 여전히 탄탄한 것이 아닌가.
   2. 개인적으로는 전자의 무게를 두며, 최소한 10% 조정이 있어야 할 것 같고, 향후 조정이 추가로 남아 있기 때문에 지금은 줍줍할 타이밍이 절대 아니다라고 강조한다.
   3. 지수가 추가로 더 하락할 확률이 있기 때문에, 우리가 가지고 있는 중소형주나 기술주들은 더 하락할 가능성이 있어 조심해야 한다.

 

3. 수급 현황 및 시장 불안 요인 분석

 

3.1. 국내 수급 및 신용 잔고 위험성

1. 외국인 매도세와 개인 매수세
   1. 지난 한 달 동안 외국인은 코스피에서 12조를 팔았고, 코스닥에서는 1천억밖에 팔지 않았다.
   2. 고객 예탁금은 80조로 줄었는데, 이는 개인들이 현금으로 들고 있지 않고 주식을 샀다고 볼 수 있다.

 

1. 신용 잔고 위험
   1. 신용 잔고는 26조이며, 신용 잔고가 3,700 정도에 도달하면 물량이 쏟아질 것으로 예상된다.
   2. 현재 3,850인데, 3,800이 깨질 때부터 신용 잔고 물량이 쏟아질 것이므로 아주 면밀히 관찰해야 한다.

 

1. 글로벌 증시 하락 동조화
   1. 주간 단위로 홍콩(-4.6%), 코스피(-3.9%), 코스닥(-3.8%), 나스닥(-3.6%) 등 주요 인덱스들이 우리와 가깝게 움직이며 많이 빠졌다.
   2. 증시, 가상 자산, 안전 자산 모두 하락하는 모습이 나타나고 있다.
   3. 안전 자산인 금 가격이 오르지 않고 오히려 하락하는 것은 이례적인데, 이는 시장이 기업들이 박살 나는 크레딧 리스크나 심각한 리스크는 아니라는 것을 시사한다.
   4. 이러한 면에서 현재 상황은 일시적인 하락으로 보고 있다.

 

3.2. AI 버블 우려와 공포 지수 분석

1. AI 버블에 대한 지속적인 우려
   1. 시장은 현재 극단적인 공포가 지배하는 공포(Fear) 영역에 와 있다.
   2. AI 버블에 대한 우려는 지속적으로 나타났는데, 24년 7월(과열 투자 우려), 25년 1월(딥시크, AI 시장의 미국 우상 깨짐), 최근 7월(버블 붕괴 가능성), 그리고 현재(엔비디아 사태)로 이어졌다.
   3. 과거 IT 시대와 비교했을 때, 상승 속도는 비슷하지만 IT는 4~5년간 유지되었으므로, AI 역시 1년 반 올라왔기 때문에 추가로 더 유지해 갈 가능성이 있다.
   4. 아직 꺾일 단계는 아니라고 보고 있다.

 

1. 일부 기업의 현금 부족 사태와 금리 정책 불확실성
   1. 가장 최근의 우려는 메타와 오라클 같은 일부 기업들의 현금 부족 사태이다.
   2. 오라클은 잉여 현금 및 현금 자산이 부족하지만, 무너질 회사는 아니며 버틸 수 있을 것으로 판단된다.
   3. 지금은 팔 때도 아니고 줍줍할 때도 아니므로 좀 더 기다려야 한다.
   4. 연준 위원들이 동결, 신중론, 인하로 의견이 갈리고 있으며, 신중론이 더 우세한 모습이다.
   5. 이러한 갈림길이 시장에 애매모호함을 주면서 불안 요인으로 작용하여 주가 하락에 일조했다.

 

1. 금리 인하 전망 및 고용 지표
   1. 올해 12월 금리 인하 횟수는 낮아지며 이미 주가에 반영되었고, 내년에는 3.3회에서 3.6회(네 번) 인하할 수 있다는 전망이 나온다.
   2. 12월 FOMC(6일~7일)에서 내년에 대한 연준의 커멘트가 중요하다.
   3. 9월 고용 지표는 실업률은 올랐으나 비농업 고용 건수는 11만 9천 건으로 생각보다 나쁘지 않았다.
   4. 고용은 좋지는 않지만 시장을 폭락으로 이끌 만큼 개판은 아니며, 지속적인 고용 지표 관찰이 필요하다.

 

1. 빅스 지수와 코빅스 지수 분석
   1. 미국의 빅스 지수가 23.43으로 20%를 넘어섰는데, 이는 올 4월 관세 전쟁 때 수준과 비슷하게 올라온 것이다.
   2. 한국의 코빅스 지수도 40까지 올라왔는데, 이는 2010년 유럽 재정 위기, 20년 3월 코로나 팬데믹, 24년 8월 경기 침체 우려감, 25년 4월 관세 전쟁 시작 때와 비슷한 수준이다.
   3. 시장에서는 빅스 지수가 올라간 이후 주가가 빠진 후에 반등이 굉장히 크게 나타났다는 점을 주목한다.
   4. 2023년 8월 경기 침체 우려감으로 빅스 지수가 올라간 후 약 6개월 후에 주가가 올랐던 케이스가 현재 시장에 가장 가깝다고 본다.
   5. 따라서 2~3개월 지나서 내년 1월 이후부터 다시 주가가 올라가는 모습이 나타날 수 있으므로, 12월까지는 조심해야 한다.

 

4. 시장 조정의 근본 원인과 버블 붕괴 시점 비교

 

4.1. 엔비디아 사태의 본질: 중간 플레이어의 재무 건전성

1. 문제의 핵심
   1. 엔비디아 사태의 문제점은 엔비디아 자체보다는 엔비디아 신규 고객들의 재무 건전성에 대한 두려움이다.
   2. 데이터 센터를 짓거나 엔비디아 GPU를 사간 기업들(오라클, 코이브 등)이 유탄을 맞으며 주가가 박살 났다.

 

1. 중간 플레이어의 외상 구매 증가
   1. 매출 채권 증가는 빅테크가 아닌 중간 플레이어들에게 집중적으로 나타나고 있다.
   2. 중간 기업들(오라클, 슈퍼마이크로 컴퓨터 등)은 상대적으로 현금 여력이 취약한데, 대규모 AI 인프라 투자 부담으로 인해 GPU를 외상으로 구매할 가능성이 높다.
   3. 외상 대금(40일 이내 상환)이 길어지고 있다는 점이 시장의 공포감으로 작용하고 있다.

 

4.2. CAPEX 투자와 닷컴 버블 비교

1. 투자 증가 속도 비교
   1. 현재 테크 투자 증가 속도만 보면 과거 닷컴 버블 당시에 근접해 있다.
   2. 그러나 당시에는 현 증가 속도가 4년에서 5년간 지속되었다.
   3. IT 때 테크 산업이 차지하는 비중과 증시 밸류에이션도 닷컴 버블 수준과 비슷하게 고평가되어 있는 것은 사실이다.

 

1. 경제 구조의 차이점
   1. 현재 테크 비중 증가는 과거와 달리 하드웨어(정보 처리 장치)보다는 소프트웨어에 기인하고 있다는 점이 과거와 다른 점이다.
   2. 과거의 고밸류에이션은 기기를 직접 만드는 반도체 쪽이 문제였으나, 지금은 소프트웨어 쪽 기업들이 고평가를 받는 것이 문제이다.
   3. 현재의 고밸류에이션은 경제 구조 자체의 변화가 가격 구조에 큰 영향을 미치고 있는 점을 반영 중일 수 있으며, 소프트웨어 중심의 고밸류에이션은 일정 부분 인정해야 한다.
   4. 소프트웨어 기업은 큰 CAPEX 투자 없이 수익을 얻는 구조이기 때문에 당연히 고평가를 받는다.

 

1. 버블 지속 기간 전망
   1. 닷컴 버블 당시 투자 증가 속도가 4~5년간 지속되었던 것처럼, 현재 우리는 1년 정도 지났으므로 앞으로 2~3년간은 충분히 더 지속될 수 있다는 가정을 인정해야 한다.
   2. 이러한 관점에서 현재는 일시적인 가격 하락으로 보는 것이 맞다.

 

4.3. 금리 변화와 버블 붕괴 시점

1. 버블 붕괴의 공통점: 금리 인상 시기
   1. 주가가 가장 많이 하락하는 시기는 금리 변화가 막 움직일 때, 특히 금리 상승 초입 단계이다.
   2. 과거 버블은 대부분 금리 인하가 끝난 후 금리가 인상할 때 붕괴했다.
   3. 과연 지금이 금리 인상 시기인가? 그렇지 않다.

 

1. 과거 버블 붕괴 사례
   1. 1840~1860년대 영국 철도 붕괴: 금리 인상으로 철도 시장이 붕괴했다.
   2. 80년대 일본 니케이 폭등: 금리가 인상하면서 마무리가 되었다.
   3. 닷컴 버블: 금리가 인상하면서 꺼졌다.
   4. 2000년대 주택 시장 버블: 금리가 인상하면서 꺼졌다.

 

1. 현재 상황 진단
   1. 모든 버블은 금리 인하로 시작해서 금리가 인상할 때 꺼지는데, 지금은 금리를 인하할 시기도, 그렇다고 인상할 시기도 아니다.
   2. 따라서 지금은 버블이 꺼질 상황은 아니며, 긴 빅 사이클의 8분 능선이나 9분 능선을 넘어갈 때 나타나는 일시적인 가격 조정으로 보는 것이 맞다.

 

5. 시장 반등 여지 및 금주 투자 전략

 

5.1. 시장 강세 요인 및 반등 여지

1. 트럼프의 시장 친화적 유턴 가능성
   1. 트럼프가 시장 친화적으로 유턴할 가능성이 있으며, 글로벌 리더들이 돈을 풀기 시작했다.
   2. 트럼프는 중간 선거가 있기 때문에 돈을 풀 수밖에 없는 구조이다.
   3. 직권당은 중간 선거 때 늘 불리했으며, 가장 포퓰리즘의 극판은 금리 인하 압박일 것이다.
   4. 내년 6월이면 임기가 끝나기 때문에 금리 인하는 반드시 내년에 확실히 일어나며, 내년에 주가가 한 번 더 상승할 가능성은 충분히 가능하다.

 

1. 과거와 다른 현재의 펀더멘털
   1. 과거 금융 시장 역사를 보면 주가 하락은 투자가 꺾이거나 금리를 올릴 때 발생하는데, 지금은 그럴 상황이 아니다.
   2. 닷컴 버블 당시와 달리, 지난 2년간 주요 테크 기업들의 CAPEX 전망치는 상향 일변도이다.
   3. 매크로 관점에서 증시 급락을 이야기할 만한 요소(예: 예상보다 큰 경기 둔화, 연준의 금리 인상, 빅테크 현금 창출 능력 약화)가 아직까지는 나타나지 않고 있다.
   4. 따라서 큰 대세 상승 속에서 나타나는 일시적인 가격 조정으로 보는 것이 맞다.

 

5.2. 금주 투자 전략 및 매수 시점

1. 금주 시장 전망 및 고통받는 기업
   1. 금주 시장은 매우 변동성이 클 것으로 예상된다.
   2. 약세장에서 가장 고통을 받는 기업은 다음과 같다.
      1. 1차 타겟: 고평가로 찍힌 꿈으로만 가는 기업들 (양자컴, 원전, 데이터 센터 구축 관련 기업들)
      2. 2차 타겟: 남에게 자금을 의존하여 사업을 확장하는 기업들
   3. 이 두 섹터에 속한 기업들은 이미 하락을 보이고 있으며 추가 가격 조정 여지가 있으나, 미국/한국 정부 등 세계적인 정부가 자금을 풀 수밖에 없는 구조이므로 가격 조정은 거의 마무리가 된 것으로 판단된다.
   4. AI 스토리가 유동성 불안으로 조정을 받는다면, 그동안 가장 상반된 움직임을 보인 바이오 업종이 당분간 투자 대안이 될 수 있다.

 

1. 관망 및 매수 시점
   1. 시장은 FOMC 전후까지 높은 변동성이 불가피해 보인다.
   2. 11월 초 국내 주식은 고점 대비 9% 이상 가격 및 기간 조정을 겪고 있으며, 단기 달러 유동성 문제는 해결될 가능성이 높아 보인다.
   3. 연말 해지 펀드의 이익 실현, 추가 공세, 금리 인하 불확실성, 4분기 실적 발표 등 다양한 재무제표 숨은 그림 찾기가 끝나는 12월 말까지는 웅크리고 조심하며 시장을 관망해야 한다.
   4. 12월 FOMC(6일~7일)에서 내년 금리 인하 가능성에 대해 논한다면 시장은 안정을 찾을 가능성이 높다.
   5. 4분기 실적 발표(1월) 때 큰 문제가 나타나지 않는다면 시장은 다시 상승할 가능성이 높으며, 시장의 복원력도 살아 움직일 것으로 보여 추가 폭락 상황은 아닐 것 같다.
   6. 개인적으로 빅 사이클에서 늘 일상적으로 나타나는 가격 조정으로 보는 것이 맞으며, 박스권으로 대응해야 한다.
   7. 박스권 하단은 한두 번 더 하락하는 지점이 맞으며, 그때부터 줍을 하는 것이 좋다.
   8. SK하이닉스 기준 50만 원이 깨진 전후가 바닥이 될 것 같다.
   9. 코스피가 3,700으로 갈 때 신용 물량이 털릴 리스크가 있으므로, 3,700이 깨지지 않아야 한다.
   10. 3,700이 깨지지 않는다면 시장은 바닥을 찾고 기술적으로 반등할 가능성이 높으며, 그 시점은 12월 중하순이다.

 

1. 단기 트레이딩 전략
   1. 단기 단타를 좋아하는 투자자는 좀 더 빠지면 한 번씩 사보고, 올라오면 10% 정도 묶어 팔아 박스권 트레이딩을 하는 것은 괜찮은 시기이다.
   2. 본격적인 상승은 12월 중순 이후부터 올라갈 것으로 결론 내린다.