[박병창의 투자비책] "경기 침체는 이렇게 온다… 경기침체 전 신호들"

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경기 침체에 대한 오해를 풀고, 앞으로의 미국 경제 상황을 예측하는 데 도움을 줍니다. 경기 침체의 정의와 판단 기준, 그리고 현재 미국 경제의 상황을 다각도로 분석합니다. 특히, 트럼프 대통령의 정책이 미국 경제에 미치는 영향과, 연준의 금리 인하 여부가 중요한 변수가 될 것임을 강조합니다. 자본 시장의 버블과 채권 시장의 디폴트 가능성을 경고하며, 투자자들이 주목해야 할 핵심 포인트를 제시합니다. 결국, 미국 경제가 둔화될 것이라는 전제하에, 트럼프 대통령의 정책 성공 여부가 경기 침체 여부를 결정할 것이라는 균형 잡힌 시각을 제공합니다.

1. 경기 침체에 대한 오해와 정의

• 경기 침체를 둘러싼 논쟁은 미국의 경기 둔화(연착륙)와 경기 침체(경착륙) 간의 차이를 강조하는 데서 시작된다
• 최근 미국 경제에서 실물 경기 지표들은 안정적이지만, 향후 전망을 다루는 소프트웨어 데이터는 이미 하락세를 보인다
• 트럼프 대통령의 정책은 경기 위험을 둔화시키고자 하지만, 영향력에 따라 경기 침체가 발생할 가능성도 염두해야 한다
• 침체의 확률은 35%~45%로 다양한 의견이 있지만, 확정적이라고 판단하지는 않는 모습이다
• 경기 침체 현상은 경제 활동 축소 및 임금, 물가, 금리 하락과 주가 하락을 나타내며, 이는 아직 미국 실물 경제 데이터를 통해 나타나지 않고 있다

 

2. 경기 침체와 잠재 성장률의 관계 분석

• 경기 침체는 NBER에서 공식적으로 발표되지만, 실제 체감되는 시점과 발표 시점에는 상당한 차이가 있을 수 있다 .
• 잠재 성장률과 실제 성장률의 차이를 통해 경기 침체를 판단할 수 있으며, 잠재 성장률이 실제 성장률보다 크게 낮으면 경기 침체로 들어갈 가능성이 높다 .
• 인플레이션은 경제 상황을 악화시키며, 특히 물가 상승은 경제를 위축시킬 수 있는 요인이다 .
• 미국 경제는 경기 둔화의 경로를 밟고 있으며, 소비 감소와 물가 하락은 경기 둔화의 증상으로 볼 수 있다 .
• 트럼프 대통령의 정책은 물가 상승과 경기에 복잡한 영향을 미칠 것으로 예상되며, 상황에 따라 상반된 경제 지표가 보일 수 있다 .

 

3. 금리와 물가의 관계 및 경기 위축 요인

• 수요와 공급의 변화로 물가가 조정되며, 통화가 풍부할수록 물가는 쉽게 떨어지지 않는 상황이다 .
• 높은 금리와 물가 상승은 소비를 둔화시키고 경기를 위축시킬 수 있다 .
• 금리 상승은 경제 양극화를 심화시키며, 자산이 많은 개인과 기업에게 유리하다 .
• 미국의 고금리 상황이 계속되면 경기 둔화와 시스템 위기에 이를 가능성이 높다 .
• 금리와 관세의 상충된 정책은 경기 악화와 물가 상승을 초래할 수 있어 우려된다 .

 

4. 경기 둔화와 자본 시장의 시스템 위기

• 인플레이션을 낮추기 위해서는 일정 기간 동안 실업률이 높아지고 임금 인상 속도가 느려져야 한다고 한다 .
• 현재 실업률이 4.2%로 고용이 여전히 탄탄하지만, 이러한 상황에서 경기가 둔화될 가능성은 낮다 .
• 물가를 낮추기 위한 통화 정책은 금리 인상과 통화 공급 축소, 그리고 세금 정책의 조정이 필요하지만, 현재 실행되지 않고 있다 .
• 디폴트는 자본 시장의 시스템 위기를 초래할 수 있으며, 부동산 및 파생상품 시장 등에서 버블이 형성되고 있다 .
• 이러한 자본 시장 위기는 채권 시장에서 발생할 수 있으며, 자산 가격의 폭락과 디폴트 가능성이 존재한다 .

 

5. 미국 경기 둔화와 관세 정책의 영향

• 미국의 경기는 둔화될 것으로 예상되며, 실업률 상승과 임금 하락을 수반할 것이다 .
• 트럼프 대통령의 관세 정책이 물가 상승과 경기 둔화에 영향을 미칠 것으로 보인다 .
• 연준의 금리 인하가 경기 회복의 핵심 포인트이며, 금리를 4.5%에서 3.5%까지 인하할 가능성이 있다 .
• 금리 인하가 지연될 경우 고금리가 지속되어 경기가 둔화될 위험이 있다 .
• 트럼프 대통령의 정책이 성공 여부가 미국 경제에 중요한 영향을 미칠 것으로 전망된다 .

 

미국 경제의 경기 침체 가능성을 다각도로 분석하며, 단순히 예측을 넘어 실제 경제 지표와 정책의 상호작용을 심층적으로 파헤칩니다. 연착륙과 경착륙의 개념부터 잠재 성장률과 실제 성장률의 차이, 그리고 인플레이션과 고금리가 경제에 미치는 부작용까지, 복잡한 경제 현상을 명쾌하게 설명하여 투자자들이 시장의 불확실성을 이해하고 대비하는 데 실질적인 도움을 줍니다. 특히 트럼프 대통령의 관세 정책이 물가와 금리에 미칠 영향, 그리고 연준의 금리 인하시점이 왜 중요한지를 구체적인 시나리오를 통해 제시하며, 막연한 불안감 대신 합리적인 투자 판단을 위한 통찰을 제공합니다.

 

1. 경기 침체 판단의 오해와 정의

 

1.1. 경기 침체 논쟁의 역사와 현재

1. 경기 침체 논의의 시작: 경기 침체에 대한 오해와 판단 기준, 그리고 미국 경제의 실제 상황에 대한 언급으로 논의가 시작된다.
2. 연착륙과 경착륙의 개념:
   1. 연착륙(Soft Landing): 경기 둔화를 의미한다.
   2. 경착륙(Hard Landing): 경기 침체를 의미한다.
   3. 현재 미국은 연착륙, 즉 경기 둔화 과정을 겪고 있다고 평가된다.
3. 과거 경기 침체 논쟁 (2021-2022년):
   1. 2021년에서 2022년 사이에도 미국 경제의 연착륙/ 경착륙논쟁이 활발했다.
   2. 당시 많은 약세론자들이 경착륙과 시스템 위기를 주장했으나, 2023년 시장은 상승했다.
4. 현재 경기 침체 논쟁:
   1. 현재는 경착륙보다는 연착륙, 즉 경기 둔화에 대한 논의가 주를 이룬다.
   2. 경기 지표의 상반된 신호:
      1. 하드 데이터(실물 경기 지표): 꺾이지 않고 탄탄한 모습을 유지한다.
      2. 소프트 데이터(향후 전망 지표): 이미 꺾여 있는 상태이다.
   3. 행정부와 연준은 경기 둔화까지만 언급하며, 침체 조짐은 아직 없다고 주장한다.
   4. 약세론자들도 침체를 단언하기보다는 침체 확률(45%에서 35% 등)을 제시하는 상황이다.
5. 경기 침체의 정의:
   1. 경제 활동의 축소 과정이 불황에 비해 완만하고 골짜기가 얕은 현상을 의미한다.
   2. 이는 시스템 위기발생 이전의 상황을 지칭한다.
   3. 주요 특징:
      1. 재고 조정으로 인한 경기 후퇴(인벤토리 리세션)가 발생할 수 있다.
      2. 유효 수요 부족으로 생산, 소비 등 경제 활동이 위축되거나 침체되는 과정이다.
      3. 투자가 감소하고, 소비가 감소하며, 실업자가 증가하고, 임금, 물가, 금리가 하락하며, 주가가 하락하는 현상이 나타난다.

 

1.2. 현재 미국 경제 지표와 경기 침체 기준의 불일치

1. 투자 감소: 미국의 투자가 줄고 있으나, 해외 기업들의 미국 투자 유치 노력으로 인해 크게 꺾이지는 않는다.
2. 소비 감소: 소프트 데이터에서는 소비 감소를 예상하지만, 실제 데이터(예: 마스터카드, 비자카드 신고가)는 여전히 소비가 탄탄함을 보여준다.
3. 실업자 증가: 실업률이 4.2%로 여전히 탄탄한 고용 상황을 유지한다.
4. 임금 하락: 임금은 계속 상승하고 있으며, 최근 0.4%(월별) 상승을 기록했다.
5. 물가 하락: 물가는 고점에서 다소 내려왔으나, 더 이상 떨어지지 않고 높은 수준을 유지한다.
6. 금리 하락: 금리 인하또는 하락이 이루어지지 않고 있다.
7. 주가 하락: 주가는 여전히 신고가 근처에서 탄탄한 모습을 보인다.
8. 결론: 현재 미국의 실제 경제 지표들은 경기 침체의 일반적인 기준에 거의 부합하지 않는 상황이다.

 

1.3. 경기 침체 판단 기관과 잠재 성장률의 중요성

1. NBER(미국 국립 경제 연구소)의 경기 순환 판정:
   1. NBER은 경기 순환 판정에 4개월에서 21개월이 소요된다고 명시한다.
   2. 이는 경기 침체가 이미 진행된 후 사후적으로 판단되는 경향이 있음을 의미한다.
   3. 따라서 NBER의 발표는 실전 투자자에게는 즉각적인 중요성이 떨어진다.
2. 잠재 성장률과 실제 성장률:
   1. 경기 침체판단에 있어 가장 중요한 요소는 잠재 성장률과 실제 성장률의 관계이다.
   2. 잠재 성장률: 한 국가가 현재 보유한 자산으로 달성할 수 있는 최대 성장률을 의미한다.
   3. 미국의 잠재 성장률은 2~2.5% 수준으로 평가된다.
   4. 실제 성장률: 현재 미국의 올해 성장률은 2.1% 정도로 잠재 성장률 근처에 있다.
   5. 경기 침체 기준: 잠재 성장률에서 실제 성장률을 뺀 값이 표준 편차 분포상으로 실제 성장률이 현저히 낮을 때 경기 침체로 진입한다고 설명된다.
   6. 즉, 실제 성장률이 잠재 성장률보다 너무 낮으면 경기 침체로 들어가는 것이다.

 

2. 인플레이션과 고금리의 경제적 부작용

 

2.1. 인플레이션의 중요성과 발생 원인

1. 인플레이션의 중요성: 인플레이션(물가 상승)이 커질수록 경제는 위축되는 경향이 있다.
2. 인플레이션 발생 원인:
   1. 수요와 공급 불균형:
      1. 수요 측면: 정부 지출 증가(예: 팬데믹 이후 돈 풀기)로 인한 소비 인플레이션이 발생한다.
      2. 공급 측면: 전쟁, 팬데믹 등으로 인한 원자재 가격 상승이 물가 상승을 유발한다.
      3. 팬데믹 이후 고물가는 공급 부족 해소와 원자재 가격 하락으로 인해 다소 완화되었다.
      4. 최근 트럼프 대통령의 관세 정책으로 인해 물가가 다시 상승할 수 있다는 우려가 제기된다.
   2. 경기 상황:
      1. 경기가 좋아지면 물가는 자연스럽게 상승한다.
      2. 경기가 둔화되면 소비 감소와 함께 물가가 하락한다.
      3. 경기가 좋으면 소비 증가, 원자재 및 임금 상승으로 물가가 상승한다.
      4. 현재 미국은 경기 둔화가 예상되므로 소비 감소와 물가 하락이 자연스러운 흐름이나, 트럼프 대통령의 정책이 이를 방해할 수 있다는 우려가 있다.
      5. 미국은 여전히 높은 실업률과 임금 상승으로 경기가 탄탄한데도 물가 하락을 바라는 상충된 상황에 놓여 있다.
   3. 통화 가치:
      1. 돈을 많이 풀수록 물가는 상승하고, 돈을 회수(금리 인상)하면 물가는 하락한다.
      2. 연준이 5.5%까지 금리를 인상하여 물가를 낮추려 했으나, 시장에 유동성이 풍부하여 물가가 쉽게 떨어지지 않는다.
   4. 환율:
      1. 자국 통화 가치하락(약세)은 수입 물가 상승을 유발하여 물가 상승 요인이 된다.
      2. 자국 통화 가치상승(강세)은 수입 물가 하락을 유발하여 물가 안정에 기여한다.
      3. 한국의 경우, 내수 부진으로 물가가 하락하는 상황에서 원화 강세가 이어져 물가 안정에 기여하고 있다.
   5. 결론: 물가 상승에는 여러 상충되는 정책적 요인들이 복합적으로 작용하고 있다.

 

2.2. 고물가와 고금리의 부작용

1. 고물가의 부작용:
   1. 물가가 계속 상승하면 소비가 둔화되고, 이는 경기 위축으로 이어진다.
   2. 기업 이익도 둔화되어 전반적인 경기 둔화가 발생한다.
   3. 물가가 너무 높으면 경제는 위축된다는 것이 기본적인 경제 이론이다.
2. 고금리의 부작용:
   1. 경기 위축: 고금리는 전반적인 경기 위축을 초래한다.
   2. 양극화 심화:
      1. 자산가 유리: 금리가 높으면 돈이 많은 사람들은 예금 이자로 소비를 충당할 수 있어 유리하다.
      2. 핵심 기업 유리: 물가 상승을 소비자에게 전가할 수 있는 핵심 기업(예: 애플)이나 원가 비용이 낮은 기술 산업, 자산이 많은 개인/기업은 계속해서 유리하다.
      3. 취약 계층 불리: 돈이 없는 사람들은 고금리로 인해 대출 이자 부담이 커져 경제적 어려움이 가중된다.
   3. 시스템 위기 가능성:
      1. 미국의 금리가 4.25~4.5% 이상으로 지속될 때 시스템 위기가 발생하지 않은 적이 없었다.
      2. 이러한 이유로 2023년, 2024년에 약세론자들이 시스템 위기를 경고했다.
      3. 현재 연준의 기준금리는 4.5% 수준으로, 이러한 고금리상황이 지속되면 미국 시장이 유지되기 어려울 수 있다.
3. 트럼프 대통령의 정책과 금리 인하의 상충:
   1. 트럼프 대통령은 금리 인하를 위해 연준을 압박할 것으로 예상된다.
   2. 그러나 트럼프의 관세 정책으로 인해 물가가 다시 상승할 가능성이 있어, 금리 인하가 어려워질 수 있다.
   3. 이는 상충되는 정책으로, 물가가 다시 급등하면 경기 둔화를 넘어 경기 침체(아래 공포)로 이어질 수 있다는 경고가 미국 내에서 지속적으로 제기된다.

 

3. 경기 침체 방지 및 시스템 위기 가능성 분석

 

3.1. 물가 안정화 방법과 현재 미국의 상황

1. 한국 경제 상황과의 비교:
   1. 한국은 현재 물가가 하락하고 경기도 둔화되는 상황이다.
   2. 원화 약세가 지속되다가 최근 원화 강세로 물가가 더 안정되고 있다.
   3. 대선 이후 경기 부양 정책( 금리 인하, 재정 확장)을 추진 중이며, 금리 인하가 예상된다.
   4. 이는 돈이 늘어나고 물가가 오르며 경기가 좋아지는 자연스러운 과정으로 볼 수 있다.
2. 미국 경제의 딜레마:
   1. 미국은 물가가 더 떨어지기를 바라지만, 그러려면 경기가 더 안 좋아져야 한다.
   2. 연준의 금리 인하와 재정 확장 정책으로 경기가 회복되고 물가가 다시 오르는 것이 이상적인 시나리오이다.
   3. 그러나 트럼프의 관세 정책이 경기 둔화와 물가 상승을 동시에 유발하여 이러한 자연스러운 흐름을 방해할 수 있다는 우려가 있다.
3. 물가 안정화 방법:
   1. 피터슨 국제 경제 연구소 보고서: 인플레이션을 낮추기 위해서는 일정 기간 실업률이 높아지고 임금 인상속도가 느려져야 한다고 주장한다.
   2. 현재 미국 고용 지표:
      1. 최근 실업률은 4.2%로 여전히 탄탄한 고용을 유지한다.
      2. 임금 인상속도도 높아졌다.
      3. 이는 경기가 꺾이지 않고 물가가 떨어지지 않는다는 것을 의미한다.
   3. 통화 정책: 금리 인상을 통해 통화 공급을 줄여 물가를 낮출 수 있다.
   4. 재정 정책: 세금을 많이 거두어(감세하지 않고) 물가를 낮출 수 있다.
   5. 현재 미국의 정책: 감세 정책을 추진하고 있으며, 금리 인하도 연말까지 어려울 것으로 예상되어 물가 안정화 방법을 제대로 실행하지 못하고 있다.

 

3.2. 시스템 위기 발생 가능성 및 주요 원인

1. 가장 큰 걱정: 디폴트 위기:
   1. 경기 침체로 인한 시장 하락은 대응할 여지가 있어 큰 걱정이 아니다.
   2. 가장 큰 걱정은 디폴트(채무 불이행)가 발생하여 연쇄적인 자본 시장의 디폴트가 발생하는 것이다.
   3. 이러한 디폴트 위기는 현재 논의되는 관세, 물가, 경기 둔화 등과는 직접적인 관련이 없다고 판단된다.
2. 과거 위기 사례:
   1. 과거에는 부동산 위기(리먼 브라더스 사태), 금융 위기(달러 부족) 등이 있었다.
   2. 현재 위기 가능성이 제기되는 곳은 채권 시장이다.
3. 시스템 위기 발생 원인:
   1. 버블 붕괴:
      1. 과도한 버블이 형성된 후 붕괴되면서 위기가 발생한다.
      2. 2008년 리먼 브라더스 사태는 부동산 버블붕괴로 인한 미국의 금융 위기였다.
      3. 2008년 이후, 그리고 2020년 이후 미국이 막대한 돈을 풀면서 자본 시장, 특히 파생 상품 시장에 버블이 형성되었다.
      4. 일부 자산(주식, 금, 코인 등)의 지속적인 상승은 돈에 의한 버블형성으로 볼 수 있다.
   2. 자산 가격 폭락:
      1. 보유 자산의 가격이 폭락하면서 디폴트가 발생하는 경우이다.
      2. 채권 시장의 경우, 돈을 계속 풀었음에도 불구하고 최근 채권 수익률이 오르고 채권 가격이 떨어지는 현상이 나타난다.
      3. 미국 10년물 국채 수익률이 4.5~5% 이상으로 상승하면 채권 시장에서 디폴트가 발생하여 시스템 위기로 이어질 수 있다.
4. 시스템 위기 발생 조건: 자본 시장이 순조롭게 돌아가지 않고, 어느 한쪽이 막히거나 터지면서 디폴트가 발생할 때 시스템 위기가 나타난다.
5. 현재 시스템 위기 가능성: 올해 안에 이러한 시스템 위기가 터질 가능성은 낮다고 판단된다.

 

3.3. 미국 경기 침체 판단과 트럼프 정책의 영향

1. 미국 경제의 특수성:
   1. 한국과 유럽은 이론적인 경제 흐름을 따르고 있으나, 미국은 기축 통화국으로서 정책 결정자들이 자의적으로 행동하는 경향이 있다.
   2. 미국은 돈을 너무 많이 풀었음에도 회수하거나 물가를 낮추는 등의 이론적 조치를 취하지 않고, '미국 우선주의' 정책을 펼치고 있다.
2. 미국 경기 둔화 시나리오:
   1. 미국 경제는 경기 둔화 방향으로 진행될 것으로 예상된다.
   2. 경기 둔화가 되려면 실업률이 약간 높아지고 임금이 떨어져야 한다.
   3. 중앙은행은 금리 인하를 통해 연착륙을 유도하고 경기를 회복시켜야 한다.
   4. 이 과정에서 트럼프 대통령은 감세 정책을 펼치지 않아야 한다.
   5. 그러나 트럼프 대통령은 인위적인 정책(감세 등)을 추진하여 이러한 자연스러운 흐름을 방해하고 부작용을 발생시키고 있다.
3. 트럼프 정책의 성공 여부가 핵심: 결국 미국 경제의 향방은 트럼프 대통령의 정책 성공 여부에 달려 있다.
4. 트럼프 관세 정책의 영향과 시나리오:
   1. 관세 정책: 트럼프 대통령은 10% 보편 관세, 25% 상호 관세, 품목 관세등을 시행 중이다.
   2. 상호 관세 유예 기간: 상호 관세는 7월 첫째 주까지 유예 기간이 있다.
   3. 물가 상승 우려: 만약 25% 상호 관세가 그대로 시행되면 물가 상승 기간이 길어지고, 연준은 4.5% 기준금리를 낮추지 못하여 결국 경기 침체로 이어질 수 있다.
   4. 관세 철회 예상 시나리오:
      1. 트럼프 대통령은 궁극적으로 상호 관세를 없애고 10% 보편 관세와 품목 관세만 유지할 것으로 예상된다.
      2. 이는 협상을 통해 자국이 얻을 것을 얻어낸 후 관세를 철회하는 방식이 될 것이다.
      3. 관세가 빨리 철회될수록 하반기 경제 상황이 좋을 것으로 전망된다.
   5. 협상 난항 가능성:
      1. 7월 전 협상이 순조롭게 이루어지기는 어려울 것으로 예상된다.
      2. 트럼프 1기 때 관세 협상에 1년 반이 걸렸던 점을 고려하면, 이번에도 완성된 합의가 나오기 어려울 수 있다.
      3. 협상이 지연되거나 유예 기간이 길어지면 경기 둔화 속도가 빨라지고 물가가 더 빨리 상승할 가능성이 있다.
5. 금리 인하 시점의 중요성:
   1. 2018년 트럼프 관세 발표 당시 시장이 하락했으나, 이는 관세 때문이 아니라 2018년 하반기(10월~12월) 연준의 금리 인상 때문이었다.
   2. 현재 미국 시장의 핵심은 연준이 언제 금리 인하를 할 것인가이다.
   3. 만약 연준이 하반기 시작과 함께 4.5%에서 3.5%로 100bp 금리 인하를 단행한다면, 현재의 대부분의 문제들이 해소될 가능성이 높다.
   4. 그러나 물가 때문에 금리 인하가 지연되고 고금리가 오래 지속되면, 결국 경기는 붕괴될 수 있다.
6. 결론: 향후 하반기 경제 상황에서 가장 중요하게 지켜봐야 할 것은 트럼프 대통령의 관세 정책과 그로 인한 물가 영향, 그리고 연준의 금리 인하시점이다.