사모대출 부실...제2 금융위기 전조? 뭐가 문제일까 (김열매) | 인포맥스라이브 260314

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* 사모대출 부실이 제2 금융위기의 전조가 될 수 있다는 우려가 나오는 이유는?

사모대출 시장의 불투명한 규모와 내용, 그리고 금리 인상으로 인한 기업 부실 증가가 맞물려 환매 요청이 급증하고 있기 때문입니다. 특히 운용사 부실이 금융기관으로 전이될 가능성이 우려됩니다.

 

* 사모대출이 2008년 서브프라임 모기지 사태와 다른 점은?

사모대출은 폐쇄형 펀드가 많아 도미노 효과가 즉각적으로 발생하기 어렵고, 만기 연장이나 이자 재대출(PIK) 등으로 부실을 덮어갈 수 있는 구조적 특징이 있습니다.

 

 

사모대출 시장의 숨겨진 위험을 2008년 금융위기 경험에 비추어 생생하게 분석합니다. 불투명한 정보와 연쇄 부실 가능성이 어떻게 금융 시스템을 위협할 수 있는지, 그리고 개인 투자자들이 알아야 할 핵심 경고 신호는 무엇인지 명확하게 제시합니다. 지금 당장 금융 시장의 잠재적 위기 요인을 이해하고 싶다면 반드시 시청해야 할 영상입니다.

 

1. 사모대출 시장의 잠재적 위험성 및 2008년 금융위기 경험과의 비교

사모대출 시장은 불투명한 구조와 연쇄 부실 가능성으로 인해 잠재적 위험을 내포하며, 이는 2008년 금융위기 당시 건설업종 애널리스트의 경험과 유사한 불안감을 조성한다.

 

1.1. 사모대출 시장에 대한 초기 인식과 변화

1. 사모대출 시장에 대한 초기 가벼운 인식
   1. 코로나19 이후 제로 금리 시기에 IT 기업들의 성장 기대감으로 사모대출 시장이 크게 성장했다.
   2. 당시에는 금리가 낮아 기업들이 수익을 내지 못해도 미래 성장 가능성에 대한 기대감으로 투자가 활발했다.
2. 금리 인상과 만기 도래로 인한 불안감 증폭
   1. 현재 금리가 상당히 올라가면서 7~10년 단위의 펀드 및 대출 만기가 내년, 후년에 집중적으로 도래할 예정이다.
   2. 이는 시장에 불안감을 조성하며, 만기 규모가 현재보다 더 커질 것이라는 우려가 제기된다.
3. 2008년 금융위기 경험을 통한 사모대출 시장의 위험성 인지
   1. 2008년 서브프라임 모기지 사태 당시 1.3조 달러 규모였던 시장이 점차 커졌던 것처럼, 현재 사모대출 시장 규모(1.7조 달러)도 더 커질 수 있다는 우려가 있다.
   2. 영상 출연자는 2008년 금융위기 직전 건설 산업 애널리스트로 시작하여 리먼 사태를 겪으며 큰 충격을 받았다.
   3. 당시 팀장으로부터 "이력서를 써서 회사를 알아보라"는 충고를 들을 정도로 심각한 상황이었으며, 모기업인 저축은행의 부실로 인해 PF 선별 작업에 투입되면서 서브프라임 모기지에 대해 본격적으로 공부하게 되었다.
   4. 이러한 경험을 통해 어지간한 사태에는 동요하지 않았으나, 사모대출 시장을 공부하면서 "심상치 않다"는 무거운 마음을 갖게 되었다.
   5. AI조차 사모대출 시장을 '위험 구간'으로 표시하는 표지를 생성하여 불안감을 더한다.

 

1.2. 사모대출의 개념 및 특징

1. 사모대출의 정의 및 주체
   1. 사모대출은 공모 시장과 달리 소수의 투자자가 계약에 의해 거래하는 비공개 대출 상품이다.
   2. 주로 블랙록, 블랙스톤, 아폴로 등과 같은 자산운용사가 펀드를 만들어 투자자들의 돈을 받아 기업들에게 대출해 준다.
   3. 이는 비은행 금융기관의 대출 상품으로 이해할 수 있다.
2. 사모대출 펀드의 주요 투자자
   1. 주로 국민연금과 같은 기관 투자자(연기금, 은행, 보험사)들이 큰 규모로 투자한다.
   2. 자산운용사들도 자체 자금을 출자하기도 한다.
3. 사모대출 펀드의 종류 및 환매 문제
   1. 비상장 사모 펀드: 기관 투자자들만 참여하여 외부에 잘 드러나지 않는다.
   2. 고액 자산가 대상 펀드: 고액 자산가들이 투자하는 펀드로, 한국의 사모 기준은 49인 이하로 정해져 있다.
   3. 리테일 투자자 대상 사모 펀드: 개인 투자자들에게 투자를 받는 펀드로, 일부는 상장되어 가격 변동이 외부에 노출된다.
   4. 최근 고액 자산가들이 환매 요청을 많이 하면서 문제가 불거지고 있으며, 일부 펀드는 환매 한도를 줄이거나 아예 환매를 중단하는 상황도 발생하고 있다.

 

1.3. 사모대출 펀드의 환매 구조와 문제점

1. 폐쇄형 펀드와 개방형 펀드의 차이
   1. 폐쇄형 펀드: 대형 기관 투자자들이 주로 참여하며, 7~10년 만기로 묶여 있어 중간에 환매 요청을 할 이유가 거의 없다.
   2. 개방형 펀드(오픈 펀드): 중도 환매를 허용하는 조건으로 설정되며, 고액 자산가나 중간에 자금이 필요할 수 있는 기관들이 주로 투자한다.
   3. 개방형 펀드는 대출 자산을 운용하므로 갑자기 100% 환매가 불가능하며, 분기별로 환매 한도(예: 5~10%)가 정해져 있다.
2. 환매 러시로 인한 문제 발생
   1. 최근 공포감으로 인해 환매 한도를 뛰어넘는 환매 러시가 발생하고 있다.
   2. 펀드 운용사는 환매에 대응하기 위해 대출 채권을 2차 거래 시장(세컨더리 마켓)에서 매각해야 한다.
   3. 이때 운용사는 할인을 적게 해도 팔릴 수 있는 양호한 채권부터 먼저 매각하게 된다.
   4. 이는 펀드 내에 부실 자산만 남게 되는 결과를 초래한다.
3. 환매 지연 및 연쇄 효과
   1. 환매 요청이 들어오면 펀드 운용사는 "기다리세요"라고 줄을 세우거나, 블랙스톤처럼 회사 자금과 임직원 돈을 모아 환매에 대응하기도 한다.
   2. 그러나 이러한 상황은 다른 투자자들에게 공포감을 조성하여, 아직 양호한 펀드에서도 자금을 인출하게 만든다.
   3. 신규 투자도 주저하게 되며, 이는 죄수의 딜레마와 유사하게 먼저 환매하는 투자자가 손실을 줄일 수 있다는 인식을 확산시켜 연쇄적인 환매를 유발한다.
   4. 사모 상품은 투자자와 투자 대상이 비공개인 경우가 많아 불확실성이 크며, 정보 비대칭성으로 인해 먼저 움직이는 투자자가 이득을 볼 수 있다.

 

2. 사모대출 시장의 불투명성과 시스템 리스크 가능성

사모대출 시장은 불투명한 정보 공개와 특정 산업 편중, 그리고 금융기관과의 연결 고리로 인해 시스템 리스크로 전이될 가능성이 있으며, 이는 2008년 금융위기 당시의 부외 부채 문제와 유사한 양상을 보인다.

 

2.1. 사모대출의 불투명한 구조와 투자 대상

1. 높은 수익률과 불투명한 정보
   1. 사모대출은 은행 대출보다 높은 스프레드(수익률)를 제공하며, 이는 채권 발행이 어려운 기업들에게 대출이 나간다는 것을 의미한다.
   2. 사모대출은 대출해 준 기관의 펀드 투자금으로 잡히기 때문에, 대출인지 지분 투자인지 명확하게 구분하기 어렵다.
   3. 이러한 불투명성은 사모대출 시장의 함정으로 작용한다.
2. IT/소프트웨어 기업 편중과 규모 파악의 어려움
   1. 사모대출의 상당 부분(30~50%)이 IT 및 소프트웨어 기업에 집중되어 있다는 분석이 있다.
   2. 사모대출 시장의 전체 규모에 대한 통계도 불확실하여, 적게는 1.7조 달러에서 많게는 3.1조 달러까지 추정된다.
   3. 2020~2022년 제로 금리 시기에 IT 기업의 성장 기대감으로 투자가 집중되었으나, 현재는 금리 인상으로 인해 어려움을 겪고 있다.
3. 만기 도래와 규모 확대 우려
   1. 대출 만기가 5~10년 단위로 많아 내년, 후년에 만기 도래가 집중될 예정이다.
   2. 2008년 서브프라임 모기지 사태 당시 1.3조 달러였던 규모가 점차 커졌던 것처럼, 현재 1.7조 달러 규모의 사모대출 시장도 더 커질 수 있다는 우려가 있다.

 

2.2. 시스템 리스크 전이 가능성 및 2008년 금융위기와의 비교

1. 당국의 우려와 금리 인상 영향
   1. 미국 연준에서도 사모대출 시장의 우려를 표명하는 보고서가 작년 11월에 발표되었다.
   2. 금리가 내려가지 않으면 부실이 확산될 수 있으며, 현재 시장에서는 연내 금리 인하가 어려울 것으로 예상된다.
   3. 2년 전 금리 인하를 기대하고 사모대출에 투자했던 기업들은 현재 금리 인상으로 인해 어려움을 겪고 있다.
2. 운용사 부실의 금융기관 전이 가능성
   1. 블랙록, 블랙스톤, 모건 스탠리 등 다수의 대형 운용사에서 환매 요청이 발생하고 있으며, 한도를 초과하는 상황이다.
   2. 블랙스톤은 회사 자금과 임직원 돈을 모아 환매에 대응했으나, 이는 신뢰 회복을 위한 극단적인 조치로 작은 회사에서는 불가능하다.
   3. 사모대출 운용사들의 주가가 크게 하락하고 있으며, 운용사에 대한 불신은 신규 투자 중단으로 이어져 금융기관으로 전이될 가능성이 있다.
3. 보험사 노출 및 뱅크런 우려
   1. 생명보험사들이 사모대출에 얼마나 노출되어 있는지 정확한 숫자는 파악되지 않으나, 미국에서는 자산운용사가 보험사를 소유하는 경우가 많다.
   2. 운용사가 환매 요청에 대응하기 위해 보유 채권을 보험사에 매각할 경우, 해당 보험사에 대한 시장의 우려가 커질 수 있다.
   3. 이는 과거 실리콘밸리 뱅크 사태처럼 은행과 보험사에 대한 불신으로 이어져 뱅크런과 유사한 상황이 발생할 수 있다는 우려를 낳는다.

 

2.3. 사모대출 시장의 위기 전조와 대응 방안

1. 위기 확산 속도와 구조적 차이
   1. 사모대출은 2008년 서브프라임 모기지 사태와 달리 파생상품처럼 매일 거래되는 구조가 아니므로, 하루 만에 폭락이 일어나는 도미노 효과는 발생하기 어렵다.
   2. 폐쇄형 펀드가 많고 만기 연장이 가능하며, 이자를 못 갚으면 이자까지 엎어서 더 빌려주는 PIK(Payment In Kind) 방식 등으로 부실을 덮고 갈 수 있다.
2. 불투명한 부외 부채 문제
   1. 사모대출 시장의 가장 큰 문제는 2008년 금융위기 당시 건설업종의 부외 부채 문제와 유사하게, 장부 외에 파악할 수 없는 부채가 많다는 점이다.
   2. AI 소프트웨어 기업들이 JV(합작투자회사)나 SPV(특수목적법인)와 같은 페이퍼 컴퍼니를 통해 일으킨 사모대출은 모기업 재무제표에 반영되지 않는 경우가 많다.
   3. 극단적인 경우, AI 데이터 센터 건설 프로젝트 등이 실패하면 장부 가치 대비 현저한 대출 손실로 이어질 수 있다.
   4. AI 소프트웨어 거품 붕괴와 맞물리면 심각한 문제가 발생할 수 있다.
3. 결론 및 시사점
   1. 사모대출 문제는 당장 터지는 위기는 아니지만, 불확실성과 불투명성으로 인해 잠재적 위험이 크다.
   2. 대부분의 사모대출은 폐쇄형 펀드로 구성되어 있어 즉각적인 환매가 어렵기 때문에, 서브프라임 모기지 사태처럼 빠르게 확산되지는 않을 것이다.
   3. 그러나 시장의 불확실성과 정보 비대칭성은 투자자들의 불안감을 증폭시키고 연쇄적인 부실을 야기할 수 있으므로, 관련 기사를 지속적으로 주시해야 한다.