40조가 날아간, 월가 최악의 공매도

https://youtu.be/rre0uon1wq0

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* 40조 원의 손실을 기록한 월가 최악의 공매도 사건은 무엇인가?

2008년 10월, 포르쉐가 폭스바겐 주식의 74.1%를 확보했음을 발표하며 발생한 '폭스바겐 숏 스퀴즈' 사건으로, 월가의 수많은 헤지펀드가 폭스바겐 주가 폭락에 베팅한 공매도로 인해 40조 원이 넘는 손실을 입고 역사 속으로 사라졌습니다

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* 포르쉐가 폭스바겐 주식의 74.1%를 확보할 수 있었던 방법은?

• 직접 보유 지분 42.6% 확보
• 현금 결제 콜옵션을 통해 31.5%의 지분 통제권 확보

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2008년 금융 위기 속에서 벌어진 포르쉐와 폭스바겐의 역사적인 인수 합병 전쟁을 통해 투자 시장의 본질과 위험성을 심층적으로 파헤칩니다. 작은 스포츠카 회사 포르쉐가 어떻게 거대 기업 폭스바겐을 집어삼키려 했는지, 그리고 그 과정에서 파생 상품과 공매도가 어떻게 활용되어 월가 헤지펀드들에게 40조 원의 손실을 안겼는지 생생하게 전달합니다. 단순히 사건의 전말을 넘어, 레버리지의 양날의 검과 거시 경제의 예측 불가능성이 어떻게 완벽해 보이는 계획마저 좌초시킬 수 있는지 구체적인 교훈을 제시하며, 투자자들이 반드시 알아야 할 시장 위험 관리의 중요성을 강조합니다.

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1. 2008년 금융 위기 속 폭스바겐 주가 폭등 미스터리

1. 2008년 10월, 금융 위기 속 폭스바겐 주가 폭등 현상 발생
2. 리먼 브라더스 파산으로 전 세계가 금융 위기 공포에 떨던 시기, 독일 프랑크푸르트 증권 거래소에서 폭스바겐 주식이 이틀 만에 200유로에서 1,000유로를 돌파하며 폭등하는 기이한 현상이 벌어졌다.
3. 이 폭등으로 폭스바겐은 잠시나마 전 세계 시가총액 1위 기업이 되었다.

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1. 폭등의 원인: 세력의 작전
2. 신기술 개발이나 엄청난 실적 발표 같은 특별한 호재는 없었다.
3. 월가의 수많은 헤지펀드들이 이 작전으로 수십조 원의 손실을 기록했으며, 일부는 파산하고 심지어 스스로 목숨을 끊는 비극도 발생했다.

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1. 작전의 배후: 작은 스포츠카 회사 포르쉐
2. 이 충격적인 작전의 배후는 거대 기업 폭스바겐에 비하면 '동네 구멍가게' 수준의 작은 스포츠카 회사 포르쉐였다.
3. 포르쉐는 1년에 10만 대 남짓의 비싼 스포츠카를 만들며, 매출 규모는 폭스바겐의 15분의 1도 안 되는 작은 회사였다.

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1. 포르쉐의 성공 비결: 파생 상품 활용
2. 다윗과 같은 포르쉐가 골리앗과 같은 폭스바겐을 쓰러뜨릴 수 있었던 비결은 시장 참여자들의 눈에 보이지 않았던 '유령 같은 존재'인 파생 상품이었다.
3. 이는 인류 역사상 가장 극적이고 위대했던 숏 스퀴즈 작전으로 평가된다.

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2. 포르쉐와 폭스바겐의 복잡한 가족사: 인수 합병 전쟁의 배경

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2.1. 포르쉐와 폭스바겐의 탄생과 가문의 분열

1. 페르디난트 포르쉐 박사의 유산
2. 이 모든 전쟁은 한 가문에 복잡하게 얽힌 역사, 즉 할아버지의 유산을 둘러싼 손자들의 거대한 싸움에서 시작되었다.
3. 20세기 자동차 산업의 위대한 엔지니어인 페르디난트 포르쉐 박사는 포르쉐와 폭스바겐 두 회사의 씨앗을 모두 뿌린 인물이다.
4. 그는 자신의 이름을 건 스포츠카 포르쉐를 탄생시켰고, 아돌프 히틀러의 요청으로 독일 국민차인 폭스바겐 비틀을 설계했다.
5. 포르쉐와 폭스바겐은 태생부터 한 사람의 머릿속에서 나온 사실상의 형제 기업이었다.

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1. 포르쉐 가문의 분할 상속과 경쟁
2. 페르디난트 포르쉐 박사에게는 아들 페리 포르쉐와 딸 루이즈 포르쉐 두 자녀가 있었다.
3. 창업주 사망 후, 포르쉐 가문은 이 두 자녀를 중심으로 두 개의 파벌로 나뉘었다.
4. 페리 포르쉐 가문: 가문의 이름을 딴 스포츠카 사업(오늘날의 포르쉐 AG)을 경영하며 명품 브랜드로서의 가치를 이어갔다.
5. 루이즈 포르쉐(피에히) 가문: 안톤 피에히와 결혼하여 피에히 가문을 형성했고, 폭스바겐의 유통 및 판매권을 기반으로 거대한 산업 제국을 건설했다.
6. 창업자의 유산이 두 가문에게 분할 상속되면서 미묘한 경쟁과 깊은 감정의 골이 형성되었다.

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2.2. 페르디난트 피에히의 야망과 폭스바겐 제국 장악

1. 페르디난트 피에히의 등장과 포르쉐에서의 축출
2. 딸 루이즈 포르쉐의 아들이자 창업주 페르디난트 포르쉐의 외손자인 페르디난트 피에히가 갈등의 정점에 있었다.
3. 그는 젊은 시절 포르쉐에 입사하여 전설적인 레이싱카 포르쉐 917 개발을 주도하며 능력을 입증했다.
4. 하지만 그의 타협 없는 성격과 야망은 다른 가족 구성원들과 끊임없이 마찰을 빚었고, 사촌들과 격렬하게 대립했다.
5. 결국 1972년, 포르쉐와 피에히 가문은 가문 출신은 누구도 포르쉐 경영에 직접 참여할 수 없다는 중대 결정을 내렸다.
6. 이 결정은 표면적으로는 전문 경영인 체제 도입을 위한 것이었으나, 실제로는 야심가였던 페르디난트 피에히를 회사에서 축출하기 위한 조치였다.
7. 가문의 심장이자 할아버지가 세운 회사에서 쫓겨난 이 사건은 피에히에게 평생의 상처이자 모욕으로 남았다.

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1. 피에히의 폭스바겐 그룹 CEO 등극
2. 이 모욕은 피에히의 야망에 불을 붙였고, 그는 포르쉐를 떠나 폭스바겐 그룹의 자회사인 아우디로 자리를 옮겼다.
3. 아우디에서 전설적인 사륜구동 시스템 콰트로를 개발하며 아우디를 프리미엄 브랜드로 격상시키며 자신의 역량을 입증했다.
4. 이후 승승장구하여 마침내 1993년 폭스바겐 그룹 전체의 CEO 자리에 오르며 명실상부한 폭스바겐 제국의 황제로 군림하게 되었다.

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1. 포르쉐 가문의 위기감과 인수 동기
2. 피에히의 폭스바겐 CEO 등극은 포르쉐 가문에게 받아들이기 힘든 현실이었다.
3. 자신들이 쫓아냈던 사촌이 이제는 자신들의 가장 중요한 사업 파트너이자 부품 공급사인 폭스바겐 그룹의 정점에 서서 모든 것을 통제하고 있었기 때문이다.
4. 포르쉐 AG는 세계 최고의 명품일지라도 규모 면에서는 피에히가 이끄는 폭스바겐 그룹 산하의 아우디보다도 작은 회사에 불과했다.
5. 포르쉐 가문은 '정통성은 우리에게 있는데 왜 제국의 지배는 쫓겨났던 피에히 가문의 사촌이 하는가?'라는 질문을 던지며 폭스바겐 인수를 노리게 되었다.
6. 그들의 야망은 빼앗긴 가문의 유산을 되찾아와 포르쉐라는 이름 아래 완벽하게 통합하는 것이었다.

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3. 폭스바겐 법과 포르쉐의 은밀한 작전 설계

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3.1. 폭스바겐 법: 인수 불가능의 장벽

 

1. 폭스바겐 법의 핵심 내용
2. 포르쉐의 야망은 법적으로 불가능했는데, 이는 '폭스바겐 법'이라는 특별한 법 때문이었다.
3. 이 법의 핵심은 어떤 주주도 폭스바겐의 의결권을 최대 20%까지만 행사할 수 있다는 독소 조항이었다.
4. 심지어 지분을 50% 넘게 가지고 있더라도 의결권은 20%로 제한되었다.

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1. 니더작센주 정부의 거부권
2. 결정적으로 폭스바겐 지분 중 20.1%를 폭스바겐 본사가 위치한 니더작센주 정부가 영구적으로 보유하는 조항도 있었다.
3. 이는 니더작센주가 사실상의 인수 합병 거부권을 가지도록 설정한 것이다.
4. 이 법이 존재하는 한, 막대한 돈을 쏟아부어 폭스바겐 주식을 사모아도 경영권을 장악하는 것이 원천적으로 불가능했다.
5. 폭스바겐은 말 그대로 인수할 수 없는 기업이었다.

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3.2. 벤델린 비데킹 CEO의 기회 포착과 작전 개시

1. 포르쉐 CEO 벤델린 비데킹의 통찰
2. 당시 포르쉐 CEO였던 벤델린 비데킹은 이 철옹성 같은 폭스바겐 법에 미세한 균열이 보이기 시작했다고 판단했다.
3. 유럽 연합이 이 법이 자유로운 자본 이동을 막는 불공정한 규제라며 독일 정부를 계속 압박하고 있었기 때문이다.
4. 비데킹은 언젠가 이 법이 무너지거나 약화될 것이며, 그 혼란의 순간이 폭스바겐 인수를 성공시킬 절호의 기회라고 직감했다.
5. 그는 조용하고 은밀하게 작전의 설계도를 그리기 시작했다.

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1. 백기사 전략을 통한 지분 매입
2. 이후 포르쉐는 시간을 두고 폭스바겐의 지분을 조금씩 늘려나갔다.
3. 폭스바겐 측의 위협을 피하기 위해, 포르쉐는 2005년 첫 지분 매입을 공시하며 그럴듯한 명분을 내세웠다.
4. 당시 폭스바겐이 해외 헤지펀드들의 공격 타겟이 될 수 있다는 위기감이 돌던 때였는데, 글로벌 헤지펀드들 역시 폭스바겐 법이 무너질 기회를 엿보고 있었다.
5. 포르쉐는 이러한 상황을 이용하여, 자신들은 폭스바겐의 가장 중요한 파트너로서 폭스바겐을 적대적 인수 합병으로부터 지키는 것 외에는 다른 속셈이 없다고 발표했다.
6. 즉, 포르쉐는 폭스바겐의 안정적인 경영을 보장하는 우호적인 대주주가 되어 경영권이 흔들리지 않도록 돕겠다고 선언했다.
7. 이 명분은 시장을 안심시키기에 충분했고, 폭스바겐 경영진도 이를 긍정적으로 평가했다.
8. 포르쉐는 이렇게 백기사의 가면을 쓰고 모두가 보는 앞에서 당당하게 폭스바겐의 지분을 늘려나갔다.

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1. 2007년, 31% 지분율 달성
2. 2년이 지난 2007년, 포르쉐의 지분율은 31%까지 도달했지만 시장은 이를 대수롭지 않게 보았다.

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4. 유령 같은 무기: 현금 결제 콜옵션 활용

1. 75% 지분 확보의 필요성
2. 31% 지분으로는 부족했으며, 제국을 완전히 손에 넣기 위해서는 최소 75%의 지분이 필요했다.
3. 시장에 알려지지 않고 거대한 규모의 지분을 한 번에 확보할 수 있는 결정적인 방법이 필요했다.

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1. 현금 결제 콜옵션의 발견
2. 비데킹과 포르쉐의 법률 및 재무팀은 주식을 소유하지 않으면서도 사실상 폭스바겐을 지배할 수 있는 '유령 같은 무기'인 현금 결제 콜옵션을 찾아냈다.
3. 옵션의 개념: 주식 그 자체가 아니라 미래 특정 시점에 미리 정해진 가격으로 주식을 살 수 있는 권리(쿠폰)를 사는 행위이다.
4. 예시: 10억 원 아파트에 1억 원 계약금을 내고 1년 뒤에도 10억 원에 살 수 있는 분양권(콜옵션)을 사는 것과 같다.
5. 1년 뒤 아파트 가격이 20억 원으로 폭등해도 10억 원에 살 수 있어 10억 원을 벌고, 5억 원으로 폭락하면 권리를 포기하여 손실을 1억 원으로 한정할 수 있다.
6. 포르쉐의 전략: 폭스바겐 주식을 직접 사지 않고, 주식을 살 수 있는 쿠폰(콜옵션)을 시장에서 몰래 긁어모으기 시작했다.
7. 현금 결제 조건의 중요성: 일반적인 분양권과 달리, 현금 결제 옵션은 만기 시 주식을 직접 받는 것이 아니라 주식이 오른 차익만큼만 현금으로 돌려받는 계약이다.

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1. 법의 허점 이용과 은밀한 지분 확보
2. 당시 독일 법률 시스템은 실제 주식을 소유했을 때만 공시 의무를 부여했다.
3. 포르쉐가 사들인 현금 결제 콜옵션은 차익만 현금으로 정산하는 계약이었기 때문에 법적으로 주식 소유로 간주되지 않았다.
4. 포르쉐는 이 법의 허점을 정확히 파고들어 유령처럼 움직였다.
5. 여러 투자 은행들을 통해 신분을 숨긴 채 수년에 걸쳐 폭스바겐 주식의 31.5%에 해당하는 어마어마한 양의 콜옵션 계약을 체결했다.
6. 시장에는 아무런 흔적도 남지 않았고, 공시 의무도 없었다.

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1. 투자 은행의 헤지(Hedge) 전략과 유통 주식 고갈
2. 포르쉐에게 콜옵션을 판매한 투자 은행들은 폭스바겐 주가 폭등 시 천문학적인 돈을 물어줘야 하는 엄청난 리스크를 안게 되었다.
3. 이 위험을 피하기 위해 은행들은 포르쉐에게 옵션을 팔자마자 즉시 시장으로 달려가 그만큼의 실제 폭스바겐 주식을 사들여 창고에 쌓아두기 시작했다.
4. 이는 포르쉐가 직접 손가락 하나 까딱하지 않았지만, 포르쉐의 주문을 받은 투자 은행들이 포르쉐를 대신하여 시장에 풀려 있던 폭스바겐 주식을 진공청소기처럼 빨아들이고 있었다는 의미이다.
5. 표면적으로 주식의 소유주는 은행들이었지만, 그 주식의 실질적인 통제권은 옵션 계약을 통해 포르쉐가 쥐고 있었다.
6. 이로 인해 시장에 유통될 수 있는 폭스바겐 주식의 씨가 말라가고 있었지만, 시장의 그 누구도 이 사실을 눈치채지 못했다.

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1. 작전의 완성: 74.1% 의결권 통제
2. 포르쉐는 직접 보유 지분 42.6%에 옵션을 통해 사실상 31.5%를 추가로 통제하게 되었다.
3. 도합 74.1%의 의결권을 통제하며 역사상 가장 정교하게 설계된 작전의 무대가 완성되었다.

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5. 월가 헤지펀드의 공매도 함정: 치명적인 계산 착오

 

1. 헤지펀드의 폭스바겐 공매도 결정
2. 포르쉐는 월스트리트의 헤지펀드들이 스스로 함정으로 걸어 들어오기를 기다렸다.
3. 2008년 하반기, 글로벌 금융 위기로 전 세계 자동차 수요가 박살 나고 GM과 포드가 파산보호 신청을 논의하던 시기였다.
4. 모든 자동차 회사의 주가가 폭락하는데 유독 폭스바겐의 주가만 이상할 정도로 견고하게 버티거나 오히려 오르고 있었다.
5. 월가의 헤지펀드들은 자신들의 분석을 신뢰하며, 폭스바겐 주가가 펀더멘탈과 괴리된 비이성적 과열이라고 판단했다.
6. 그들은 폭스바겐 법 때문에 인수 합병 프리미엄이 붙어도 주식의 가치는 지금보다 훨씬 낮아야 정상이라고 보았다.
7. 공개된 정보만을 놓고 봤을 때 그들의 판단은 지극히 합리적이었다.
8. 헤지펀드들은 자신들이 가장 잘하는 공매도에 나섰고, 폭스바겐 공매도는 '땅 짚고 헤엄치기'보다 쉬운 투자처럼 보였다.
9. 그들은 한 치의 의심도 없이 수십억, 수백억 달러에 달하는 막대한 자금을 폭스바겐 주가 폭락에 쏟아부었다.

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1. 치명적인 계산 착오: 유통 가능 주식의 간과
2. 헤지펀드들은 자신들이 밟고 있는 땅이 포르쉐가 파놓은 거대한 함정 위에 있었다는 것을 몰랐다.
3. 그들이 간과한 치명적인 한 가지는 바로 유통 가능 주식(Free Float)의 개념이었다.
4. 상장된 주식 100%가 매일 시장에서 거래되는 것이 아니며, 정부나 창업주 가문처럼 회사를 지배하기 위해 장기적으로 주식을 보유하고 절대 팔지 않는 '잠긴 물량'이 존재한다.
5. 헤지펀드들은 폭스바겐 주식 중 니더작센주 정부가 가진 20.1% 정도만이 잠긴 물량이고 나머지는 거래 가능하다고 어림짐작했다.
6. 이는 역사상 가장 치명적인 계산 착오였다.

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6. 숏 스퀴즈 발발: 월가 헤지펀드의 파멸

1. 포르쉐의 지분 공개 발표
2. 2008년 10월 26일 일요일, 포르쉐는 조용히 보도 자료를 배포했다.
3. 내용은 짧았지만 월스트리트를 핵폭탄처럼 강타하기에 충분했다.
4. 포르쉐는 현재 폭스바겐 보통주 42.6%를 직접 보유하고 있으며, 추가로 31.5%의 지분을 확보할 수 있는 현금 결제 콜옵션을 확보했음을 밝혔다.
5. 이로써 포르쉐는 총 74.1%의 폭스바겐 의결권을 통제하게 되었다고 발표했다.

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1. 헤지펀드의 공포와 재앙 직면
2. 월요일 아침 출근길에 이 뉴스를 확인한 펀드 매니저들의 심장은 얼어붙었고, 온몸에 피가 빠져나가는 듯한 공포가 그들을 덮쳤다.
3. 그들은 미친 듯이 계산기를 두드리기 시작했고, 곧 자신들이 돌이킬 수 없는 재앙에 직면했다는 사실을 깨달았다.

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1. 유통 가능 주식의 고갈과 공매도 물량의 압도적 초과
2. 폭스바겐 전체 주식 100%에서 니더작센주 정부 지분 20.1%와 포르쉐가 통제하는 지분 74.1%를 제외하면, 전 세계 투자자들이 자유롭게 사고팔 수 있는 폭스바겐 주식은 전체의 5.8%에 불과했다.
3. 반면, 월가 헤지펀드들이 공매도한 물량은 무려 전체 주식의 12.8%에 달했다.
4. 공매도는 주식을 빌려서 판 다음 나중에 다시 사서 갚아야 하는 것인데, 갚아야 할 빚은 13개인데 온 세상에 존재하는 물건은 6개도 채 남지 않은 상황이었다.
5. 이는 더 이상 가격의 문제가 아니라, 물리적으로, 수학적으로 모든 공매도 투자자들이 자신의 빚을 청산하는 것이 불가능해진 상황이었다.
6. 누군가는 반드시 파산해야만 끝나는 '죽음의 의자 뺏기 게임'이 시작된 것이다.

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1. 폭스바겐 주가 폭등과 헤지펀드의 파멸
2. 월요일 프랑크푸르트 증시가 문을 열자마자 지옥도가 펼쳐졌다.
3. 폭스바겐 주식을 사서 갚아야만 하는 공매도 투자자들의 매수 주문이 쓰나미처럼 몰려들었다.
4. 하지만 상황을 깨달은 폭스바겐 주식 보유자들은 매물을 거둬들였고, 폭스바겐 주식의 공급은 제로에 가까웠다.
5. 주가는 통제 불능 상태로 치솟기 시작했다.
6. 금요일 종가 210유로였던 주가는 월요일에 520유로로 마감했고, 화요일 장중에는 1,000유로라는 경이적인 가격을 찍었다.
7. 불과 이틀 만에 주가가 다섯 배폭등한 것이다.
8. 이 순간 폭스바겐은 엑손 모빌을 제치고 전 세계에서 가장 비싼 기업이 되었다.
9. 공매도 세력에게는 매일매일이 악몽이었고, 시계가 똑딱거릴 때마다 수백만, 수천만 달러가 계좌에서 증발하는 것을 실시간으로 지켜봐야 했다.
10. 그들은 전화기를 붙들고 애원했지만 시장은 냉혹했다.
11. 포르쉐는 이 광경을 지켜보다가 시장 안정을 위해 자신들이 가진 지분 중 일부인 5%를 시장에 풀 수도 있다고 발표했다.
12. 이는 사실상 공매도 세력의 목줄을 쥐고 흔드는 승자의 잔인한 선언이었다.
13. 이 사태로 월가의 수많은 헤지펀드들이 총 300억 달러(약 40조 원)가 넘는 엄청난 손실을 입고 역사 속으로 사라졌다.
14. 이는 역사상 최대의 숏 스퀴즈로 기록되었다.
15. 심지어 독일의 5대 부호이자 재계 거물이었던 아돌프 매클레는 이 폭스바겐 공매도로 막대한 손실을 입은 것이 결정타가 되어 스스로 생을 마감하는 비극이 벌어지기도 했다.

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7. 포르쉐의 역설적인 패배: 글로벌 금융 위기의 쓰나미

1. 포르쉐의 승리와 숨겨진 패배의 씨앗
2. 포르쉐는 마침내 승리하여 월스트리트를 무릎 꿇리고 가문의 숙적이자 거대한 제국이었던 폭스바겐을 완벽하게 정복한 것처럼 보였다.
3. 이는 승리의 축배를 들기에 부족함이 없는 완벽한 승리였다.
4. 하지만 가장 위대한 승리의 순간에 가장 치명적인 패배의 씨앗이 숨겨져 있었다.
5. 포르쉐가 파티를 벌이는 동안 그들의 발밑에서는 땅 전체를 집어삼킬 거대한 싱크홀이 열리고 있었다.
6. 포르쉐가 미처 계산하지 못했던 단 하나의 변수, 즉 인류 전체가 예상하지 못했던 거대한 재앙인 2008년 글로벌 금융 위기라는 쓰나미가 모든 것을 뒤엎어 버렸다.

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1. 포르쉐 작전의 아킬레스건: 막대한 부채(레버리지)
2. 포르쉐의 작전은 치밀하고 대담했으며 거의 완벽에 가까웠지만, 그 완벽해 보이는 계획에는 구조적인 아킬레스건이 존재했다.
3. 바로 빚(레버리지)이었다.
4. 포르쉐가 폭스바겐의 주식과 옵션을 사들이기 위해 동원했던 수십억 유로의 자금은 포르쉐 자체 현금이 아니었고, 대부분 은행에서 빌린 막대한 부채였다.

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1. 비데킹의 계획과 금융 위기로 인한 좌초
2. 비데킹의 계획은 옵션을 이용해 폭스바겐 지분 75%에 대한 통제권을 확보한 뒤, 지배 계약이라는 법적 절차를 밟는 것이었다.
3. 이 계약이 성사되면 포르쉐는 피인수 기업인 폭스바겐의 막대한 현금 자산을 마음대로 끌어다 쓸 수 있게 된다.
4. 이는 외상으로 물건을 산 뒤 그 물건을 팔아서 생긴 돈으로 외상값을 갚는 지극히 대담한 계획이었다.
5. 이 계획이 성공하기 위해서는 지배 계약을 마무리하기 위해 필요한 마지막 자금을 은행에서 단기 대출받아야 했다.
6. 평상시라면 세계 최고의 자동차 회사를 담보로 돈을 빌리는 것은 문제가 없었을 것이다.
7. 하지만 2008년 가을은 평상시가 아니었다.
8. 9월 15일 리먼 브라더스 파산으로 전 세계 금융 시스템은 심장 마비를 일으켰고, 은행들은 서로를 믿지 못해 돈줄을 걸어 잠갔으며 신용 시장은 꽁꽁 얼어붙었다.
9. 경제의 혈액과도 같은 돈의 흐름이 완전히 멈춰 버린 것이다.

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1. 포르쉐의 유동성 위기와 폭스바겐의 역인수
2. 포르쉐는 순식간에 절벽 끝으로 내몰렸다.
3. 옵션 계약의 만기는 다가오는데 대출은 막혔고, 수중에 현금은 바닥났다.
4. 월스트리트를 향해 쏘아 올렸던 승리의 주포가 사실은 자신들의 위치를 알리는 구조 신호탄이 되어 버린 셈이다.
5. 불과 몇 주 전 파산 위기에 처했던 공매도 헤지펀드들처럼, 이제는 포르쉐가 유동성 위기에 빠져 파산의 문턱을 서성이고 있었다.
6. 포르쉐를 살려줄 수 있는 유일한 존재는 사냥의 대상이었던 폭스바겐뿐이었다.
7. 폭스바겐은 숏 스퀴즈로 인해 주가가 잠시 미쳐 날뛰었을 뿐, 회사의 본질적인 가치나 현금 창출 능력에는 아무런 상처도 입지 않은 상태였고 오히려 막대한 현금을 보유하고 있었다.
8. 이제 모든 권력은 폭스바겐으로 넘어왔다.
9. 폭스바겐의 회장이자 포르쉐 가문의 숙적이었던 페르디난트 피에히는 자신의 사촌들이 벌인 대담한 사냥이 어이없는 실수로 좌초되는 광경을 조용히 지켜보고 있었다.
10. 결국 굴욕적인 협상 테이블이 차려졌고, 위기에 처한 포르쉐를 구제할 방법은 폭스바겐이 포르쉐를 인수하는 것뿐이었다.
11. 정확히는 폭스바겐 그룹이 포르쉐의 자동차 사업 부문을 인수하고 두 그룹의 지주 회사를 합병하는 복잡한 방식이었지만, 그 실질은 사냥꾼이 사냥감에게 잡아먹히게 된 것이었다.
12. 2009년 7월, 이 모든 작전을 설계하고 지휘했던 CEO 벤델린 비데킹은 결국 불명예 퇴진했다.
13. 몇 년간의 진통 끝에 명품 스포츠카의 대명사였던 포르쉐는 폭스바겐 그룹 산하의 열 번째 브랜드로 편입되었다.
14. 다윗은 골리앗을 삼키려다 역으로 소화되고 말았다.

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8. 역설적인 결말: 가문의 승리와 투자 시장의 교훈

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8.1. 포르쉐 자동차 회사의 패배와 가문의 승리

1. 포르쉐 AG의 완벽한 패배
2. 겉으로 보면 포르쉐의 작전은 역사상 가장 극적인 실패로 끝난 것처럼 보인다.
3. 패자는 단연 포르쉐 AG라는 자동차 회사이다.
4. 독립적이고 작지만 강했던 세계 최고의 스포츠카 회사는 결국 폭스바겐 그룹이라는 거대 제국에 흡수되어 수많은 브랜드 중 하나가 되는 운명을 맞이했다.
5. 이 작전을 진두지휘했던 야심만만한 CEO 벤델린 비데킹은 쓸쓸하게 역사의 무대 뒤편으로 퇴장했다.
6. 한마디로 완벽한 패배였다.

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1. 포르쉐 가문과 피에히 가문의 공동 이해관계 형성
2. 하지만 시선을 회사(포르쉐 AG)가 아닌 가문의 관점에서 본다면, 이 전쟁의 승패는 180도 뒤바뀐다.
3. 이 모든 것을 시작했던 포르쉐 가문과 피에히 가문은 역설적이게도 이 전쟁의 최종 승자가 되었다.
4. 페르디난트 피에히의 폭스바겐에 대한 지배력은 완벽하지 않았다.
5. 그는 전설적인 엔지니어이자 카리스마 넘치는 경영자였고, 폭스바겐 그룹의 모든 것을 꿰뚫고 있었으며 이사회, 노동조합, 경영진을 장악하는 데 타의 추종을 불허했다.
6. 그의 리더십은 황제적이었지만, 실제로 페르디난트 개인과 그의 가문이 가진 폭스바겐 지분은 미미했다.
7. 그의 권력은 오로지 개인적인 카리스마와 정치력이라는 '개인기'에 의존하고 있었으므로, 그가 은퇴하거나 정치적 지지를 잃는 순간 피에히 가문의 폭스바겐 지배력은 신기루처럼 사라질 수 있었다.
8. 즉, 페르디난트는 자신의 제국이 행동주의 펀드나 다른 기업의 공격에 의해 가문의 손을 떠날 수 있다는 근본적인 불안을 갖고 있었다.
9. 바로 이 지점에서 포르쉐 가문과 페르디난트 피에히 사이에 공동의 이해관계가 형성되었다.
10. 포르쉐 가문의 목표는 흩어진 할아버지의 유산을 포르쉐라는 이름 아래 통합하고 그룹 전체의 주인이 되는 것이었다.
11. 페르디난트 피에히의 목표는 자신과 후손들이 영원히 폭스바겐 제국을 지배할 수 있는 안정적인 기반을 다지는 것이었다.
12. 포르쉐 가문이 막대한 빚을 내어 폭스바겐 주식을 사들였기 때문에, 어쩌다 보니 사방에 흩어져 있던 폭스바겐의 주식이 다시 한 가문의 소유로 모인 셈이었다.

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1. 두 가문의 대타협과 기묘한 지배 구조 완성
2. 결국 두 가문은 대타협을 하게 되었다.
3. 거래의 골자는 다음과 같다.
4. 포르쉐 SE가 가진 포르쉐 자동차 사업부(알짜배기 자회사)는 폭스바겐 그룹으로 넘어간다.
5. 대신 그 대가로 포르쉐 SE는 폭스바겐 그룹의 최대 주주가 된다.
6. 결과적으로 다음과 같은 기묘한 지배 구조가 완성되었다.
7. 포르쉐-피에히 가문이 포르쉐 SE라는 지주 회사를 지배한다.
8. 이 포르쉐 SE가 폭스바겐 그룹의 의결권 과반수를 소유하며 그룹 전체를 지배한다.
9. 폭스바겐 그룹은 다시 산하 브랜드로서 포르쉐 자동차 회사를 소유한다.
10. 결과적으로 할아버지의 유산을 놓고 갈라져 경쟁을 벌이던 두 가문은 유산 전체를 지배하겠다는 야망을 전혀 예상치 못했던 방식으로 달성하게 된 것이다.
11. 포르쉐의 시도는 완벽하게 실패했지만, 역설적으로 가문의 목표는 성공하게 된 것이다.

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8.2. 포르쉐 사태가 주는 세 가지 교훈

1. 공매도의 본질적인 위험성
2. 월가의 헤지펀드들은 기업의 펀더멘탈이라는 '보이는 현실'에만 집착했다.
3. 하지만 시장은 때로 '보이지 않는 힘'에 의해 움직인다.
4. 그들은 자신들의 분석이 이성적이라 확신했지만, 시장은 그들이 감당할 수 없을 만큼 오랫동안 비이성적으로 움직일 수 있다는 사실을 간과했다.
5. 공매도의 잠재적 이익은 한정되어 있지만, 잠재적 손실은 무한대에 가까운 가장 위험한 게임 중 하나라는 것을 이 사건은 극명하게 보여준다.

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1. 레버리지라는 양날의 검
2. 포르쉐는 막대한 부채를 등에 업고 폭스바겐을 사냥하는 데 거의 성공했다.
3. 하지만 그들은 시장 상황이 단 한 번만 삐끗해도 부채가 그대로 폭탄이 되어 자신을 파멸시킬 수 있다는 사실을 잊었다.

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1. 거시 경제의 예측 불가능성
2. 그 누구도 거시 경제라는 쓰나미를 이길 수 없다.
3. 포르쉐의 계획은 기업 전략이라는 미시적 관점에서는 흠잡을 데 없는 걸작이었다.
4. 하지만 글로벌 금융 위기라는 거대한 파도가 덮치자, 그 모든 천재적인 계획은 아무런 소용이 없었다.
5. 따라서 포르쉐의 전례는 나무만 보지 말고 숲 전체의 날씨를 읽는 것이 얼마나 중요한지를 보여주는 사례이다.